基金调研丨高盛资管基金调研海尔生物

　　根据披露的机构调研信息，11月15日，高盛资管基金对上市公司海尔生物进行了调研。

　　问：从前三季度看，公司非存储新产业300832）表现依旧亮眼■◆◆★，能否拆分一下新产业中的业务构成？分别表现如何◆★◆■？

　　答：公司24年直单场景方案类业务增加导致应收账款余额增加，新增计提的应收账款坏账损失账龄主要是1年以内的账龄的应收账款。在第三季度公司强化营运资金管理◆◆，在应收账款回款、库存、供应链等多个环节进行运营管理升级，第三经营活动净现金流同比正增长★◆◆■，保障了公司长期健康发展■■★◆■。

　　问★◆：注意到公司的应收账款有进一步增加的现象，公司如何看待自身的营运能力状况？

　　国内市场主要受超低温、恒温类存储产品下滑的影响◆★★★，海外市场主要受太阳能疫苗方案下滑的影响。针对国内市场传统存储类产品的下滑◆◆，公司在夯实网络体系建设的基础上◆■★■★，聚焦终端用户从传统单品向场景方案需求转变的趋势，重点发力自身抓场景方案机会的能力，包括自动化样本库、血液城市网、疫苗城市网等场景。

　　问：看起来公司在并购整合方面的能力已经得到验证，后续下一步并购方向是怎样的■★★◆■？

　　海外市场主要受太阳能疫苗方案订单延迟交付的影响■◆★■◆★，但截至第三季度，公司该类业务订单交付加速明显。此外★★，海外市场低温存储业务如超低温、低温■◆■★◆◆、恒温等产品在第三季度复苏显著，和太阳能疫苗方案共同带动海外市场在第三季度同比增长13.36%◆★■★★、环比增长40■◆◆◆■★.09%。同时公司在半年报的时候披露了项目类业务的商机超10亿，第三季度的交付已经明显加快◆■，四季度也会有部分项目在转化，还有很多项目将在明年继续动态的录入及转化◆★★◆。

　　血站、采浆站等用户提供血液城市网、血浆成分分离采集等方案；公卫产业主要为疾控用户提供围绕疫苗安全的软硬服一体化等方案；实验室产业也随着今年上海元析仪器的收购而逐渐壮大发展。

　　从市场表现来看，海尔生物近一周股价上涨5★■.50%，近一个月上涨17.98%。

　　因此，尽管全球低温存储行业仍处于常态化回归过程，公司凭借产品和市场竞争力，深化海外本土化布局及拓展国内场景方案，在市场份额提升等驱动下业务复苏态势将延续。

　　公司聚焦于生命科学和医疗创新领域，形成了以生物样本库◆■■、血液、药房自动化、公卫、实验室为代表的产业体系：生物样本库产业基于公司低温产业进一步拓展★★，提供包含低温存储★◆、自动化样本管理、耗材服务等综合方案■◆；血液产业主要为

　　市场具有丰富的结构性机会◆◆。公司在海外市场布局具有先发优势■★■◆■◆，2016年-2023年的复合增速达34%◆◆■★。过去一年困扰海外的主要是项目类业务，随着今年交付周期的理顺后续将稳健发展；而低温存储产品全线处于提速状态，叠加更多非存储新产业加速出海，海外市场的持续快速发展具有良好支撑。国内低温存储行业的不确定性依然存在，但是对场景方案这类结构性机会的紧密把握◆★，将会很大程度上帮助我们应对不确定性。

　　2、非存储新产业将随着产品系列化布局持续放量，并坚持■■◆■★“内生+外延”双轮拓展★★■■◆。目前，公司非存储新产业已经呈现出了血液■◆★、用药自动化、实验室仪器等快速发展的梯次布局，后续要在产品系列上进一步丰富完善■◆★；并且通过并购的不断落地继续增添发展加速度■■◆◆;

　　公司后续的外延并购将继续聚焦战略，重点围绕血液◆◆、实验室等产业，精心挑选具有高技术壁垒和巨大发展潜力的企业■■■，来强化公司的主营业务。公司的并购行动并不是单纯追求规模扩张或短期利润增长，而是旨在通过技术提升和业务协同★■，实现长期的战略目标◆■★★◆。

　　问：从前三季度来看★◆■■，行业及公司的表现和年初市场的预期相比有所差距，请问公司是如何看待的？

　　答◆★◆■■：非存储新产业在前三季度持续为公司贡献增长新动能★◆■◆■★，占收入比重达到45%，同比增长21%★★，预计全年的增速仍然会在20%以上★◆。

　　答★■：随着公司的业务逐渐向正常发展轨道回归，我们对后续业务的发展很有信心，主要是基于以下几个方面■◆◆：

　　答：外延并购是公司的重要增长支柱★◆★■，一直以来紧密围绕公司发展战略进行布局。

　　拆分来看★■，公司非存储新产业已经呈现出了血液、用药自动化■■、实验室仪器等快速发展的梯次布局■★◆◆◆，后续会继续在产品系列上进一步丰富完善，并且通过并购的不断落地继续增添发展加速度。以并购子公司为例，公司2020年并购的血浆采集方案业务近4年营业收入复合增长率约14%；2022年加入公司的公卫信息化业务今年前三季度收入增速超40%；2023年并购的药房自动化业务前三季度接近翻番★★■◆；同时今年上海元析仪器并购落地★■，公司正式切入分析仪器赛道，多品类发展新格局进一步夯实。后续，随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。